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第十五章 圣杯的寓意
书名： 每天读一点大师投资学 作者： 周夏 著 本章字数： 6350 更新时间： 2024-02-22 14:22:04

所谓市盈率，是指股票每一单位收益所对应的市场价格。一般来说，市盈率越高的股票，投资者对其每一单位收益所支付的价格就越高，表示投资者对公司未来盈利增长具有较高的预期。在正常范围内，市盈率较高的公司，往往受到投资者的喜爱，并且由于买入的增加而促使其价格进一步上升。

但是，当市盈率超过一定的限度，则说明市场对于该股票未来收益的判断已经超出理性的范围，甚至可以用“疯狂”来形容，那么，继续购买这样的股票将是十分危险的。一旦市盈率高到某种不可控制的程度，那么随之而来的必将是股价的狂跌，投资者也会遭受严重的损失。但是，相反的，如果市盈率过低，说明市场并不认同该公司的经营现状，并且已经对未来形成了较差的预期。如果购买这样的股票，投资者虽然只对股票支付了较低的价格，但是缺乏购买者的股票很难获得良好回报。这里值得说明的一点是，不同行业公司的股票，其市盈率往往具有很大差异，而同一行业内公司经营绩效的差异也会在很大程度上影响其市盈率的大小。

奥肖内西分别对大盘股票和小盘股票的市盈率与收益率的关系进行了研究分析。分析结果表明了一个十分有趣的现象：小盘股票的高收益率往往与一定范围内的高市盈率具有紧密联系，而大盘股票的高收益率却往往需要较低的市盈率。对于这种现象，奥肖内西也给出了十分合理的解释。对于那些小公司来说，成长是其第一要务，而投资者对其进行投资的依据也是成长性的高低。因此，由此形成的结果便是，低市盈率的小盘股不会受到投资者的追捧，适度范围内的高市盈率小盘股便在投资者的不断买入中节节攀升，帮助在适合时机买入该股票的投资者获得较高的投资收益。相反，如果公司的规模越来越大，客观条件的限制使其成长性越来越弱，相应的，投资者便会将投资标准转向该股票的其他表现上，而不是单纯关注市盈率。这时候，投资者普遍认为低市盈率的大盘股票相对于其增长前景是十分合理的，因此不会再投资于过高市盈率的大盘股。

奥肖内西指出，过分投资于高市盈率股票将是十分危险的，这种危险无论对于大盘股还是小盘股均存在。高市盈率的小盘股可能会因为投资者的过度追捧而疯涨，在错误时间买入该股票的投资者经常会成为其他投资者获取超额回报的“垫脚石”；购买高市盈率的大盘股票这种做法往往十分愚蠢，因为高市盈率与大盘股的高收益率基本成反向关系。投资者还是应当多关注市盈率较低的大盘股票，以期获得较高的投资收益。

市值—账面比（市账比）：衡量价格的更好标准

市账比与市盈率类似，也是一个比率指标，其等于股票当前市场价格除以每股账面价值。当市账比大于1时，市账比越低，说明其目前的市场价值越接近公司的清算价格。很多投资者认为，市账比必定越低越好，因为这样可以以最低的价格获得接近公司清算价值的股票，从而在长期投资中获益。但是，这种想法是片面的，虽然从理论上来说，市账比大于1说明目前公司股票的总价值还能够支付其破产清算的价格，即公司不会轻易破产。然而，当市账比很接近1时，理性投资者常会分析认为该公司经营情况并不好，过低的市账比说明公司目前整体绩效很差，可能已经逼近破产边缘。

另外，市账比到底高还是低对于投资者更有利？这要取决于公司的规模以及成长性的强弱。如果公司是大盘蓝筹股，其规模及成熟度已经决定其必定成长性较弱而稳定性较强，此时，较低的市账比将更能表明公司具有持续稳定的盈利能力，分红能力可能也相应较强，较低的市账比更佳；相反，如果公司是小盘成长型股票，此时较高的市账比便是其成长性高低的重要衡量标志之一，在一定范围内较高的市账比，可能会为投资者带来不错的收益，但是仍应该保持应有的谨慎态度。

价格—现金流比率（价现比）：

良好的现金流价值体现指标公司现金流在其现金流量表中可以很容易地查到，通过对价格与现金流的比值大小分析，可以帮助投资者认识公司短期价值增值能力的强弱程度，以此帮助投资者进行合理的投资决策。从理论上来说，价现比能够很好地体现公司流动性收益的强弱，在一定范围内，价现比越高说明广大投资者对于公司短期盈利能力预期较高，愿意为一定的现金流支付较高的价格。但是，奥肖内西的研究表明，无论是大盘股票还是中小盘股票，较高的价现比均不能在长期中为投资者提供可观的收益。因此，投资者在实际投资中，应该关注那些较低价现比的股票，对高价现比的股票不要考虑。

价格—销售额比率（价销比）：价值比率之王

奥肖内西认为，价销比是投资者投资决策时最后要考察的单一价值指标，并且也是最好的一个。与市盈率类似，价销比能够将股票价格与公司的经营状况联系起来，并且较低的价销比往往受到投资者的喜爱，因为可以用相对便宜的价格买到经营情况较好的公司股票。奥肖内西研究后发现，对于所有股票，较低的价销比都能够给投资者带来较高的收益。而之所以称价销比为“价值比率之王”，也是因为只要执行低价销比股票选择策略，投资者总能获得超过市场整体水平的不错收益。

奥肖内西指出，投资者应首先严格运用价销比来执行自己的股票选择标准，在此基础上通过之前几种指标再分级筛选。投资选择过程中要保持理性，切不可被感性的错误认知左右。如果能做到这点，在长期的价值投资中，投资者获得超过市场的高收益并非难事。

对中国投资者的启示“不要跟着别人去赌运气。要经过周密严谨的分析后再决定是否购买股票以及购买哪只股票。”——詹姆斯·奥肖内西

中国大盘股与小市值股票收益率对比：

有人说中国的股市是政策市，或者说中国的股票难以与国际接轨，不能用国外的分析思路指导价值投资。可是，事实上是这样的吗？我们不妨研究中国股市中不同大小和类型的股票收益情况，以此初探精确型投资决策是否适合中国股票市场。

为让普通投资者能够形象地了解精确型投资决策之于中国股票市场的作用，在此仅选取奥肖内西投资决策指标中的股票规模与股票分红两种指标，以中信标准普尔（以下简称中信标普）股票指数作为研究数据。其中，衡量大盘股票使用中信标普50指数，小盘股票采用中信标普小盘指数，高分红股票采用中信标普价值指数，低分红股票采用中信标普成长指数，对比组则使用中信标普综合指数。

中信标普50指数选取中国A股市场中市值最大的前50只大盘蓝筹股票编制，是最具投资性的指数；中信标普小盘指数则包含了除中信标普300以外的300只最具投资性的小市值股票；价值指数与成长指数均是风格指数，分别包含50只分红最多和50只分红少但成长性最好的股票。此处研究的数据时间跨度从2004年2月27日编制日起至2010年7月31日。下图为中信标普各指数每日收盘价折线图，从图中可以看到各指数走势基本保持一致，但因为性质不同而出现一定差异，根据这种差异可以研究其收益率的不同。

范·K·撒普是国际公认的交易心理学方面的顶级大师，是国际上首屈一指的心理学家、交易商和投资者的导师。他曾是做过15年的交易商和投资者的顾问，并且在此期间认真系统研究了4000位以上的交易商。他曾经与世界上一些顶级的交易商和投资者一起工作，并且完成了对各种类型的交易商和投资者的上千种心理评价。撒普博士创办了国际交易大师研讨培训公司(International Institute Of Trading Mastery)并兼任总裁。他同时也是一名出色的演说家。作为国际知名的交易商和投资顾问，他为世界各地的大银行和交易公司开设了很多函授课程并且多次举办研讨会。撒普先生的成果包括一部五卷的函授课程教材、一个用来评估交易商的优势和劣势的测试系统、八种不同的三日短训班、关于系统和心理的每月时事通讯以及很多的业界刊物中的文章等。

撒普提出了“设计自己系统的理论”。系统，即投资者应该设计一套自己的投资方法，比如如何买进、如何卖出、自己的投资组合是什么样的等。这个投资者所遵循的自己的交易方式，就是他的系统。撒普认为，设计出自己的系统工程进行交易，长期来说，投资者是可以获益的。他的投资理论，以系统为出发点和落脚点，从心理、技术等层面来论述人们应该如何投资。

在市场中准确定位自己：寻找自己的圣杯——

“只有沿着英雄们的足迹，才能找到上帝，尽管我们可能曾经认为在这条路上会发现一些可憎的事情。在我们以为会毁灭其他人的地方却可能毁灭自己；以为自己是在向外脱离的时候，却可能正越陷越深；以为自己是独自一人的地方，却可能是与整个世界在一起。”

——约瑟夫·坎贝尔

圣杯，本义是指某种餐具。对圣杯最传统的解释是在耶稣受难时，用来盛放耶稣鲜血的圣餐杯。后来，阿里玛西亚的约瑟夫把圣杯带到了英国南部的格拉斯通堡，从那时起，圣杯的下落就成了一个谜。

另一个关于圣杯的传说来自于天堂中的上帝和撒旦之间的一场战争。当时圣杯就被一些中立的天使用权放在冲突两方的正中间。此时圣杯代表了一对处于对立的双方之间精神上的通道。这块土地，就变成了一块废地。这块废地象征着我们大部分人所过的不真实的生活。很多人所做的只是其他人做的东西，随波逐流，别人告诉自己怎么做，自己就怎么做。因此，废地代表着我们没有勇气去过我们想要的生活。从而，圣杯则象征着我们跟从自己的心、自己的决定过着自己想要的生活。

圣杯与投资有什么关系呢？投资中，有一些这样的交易商和投资者们，他们的投资决策缺乏理性的分析，别人告诉他们买哪个股票能涨他们就买，哪个基金要升值他们也买。这些人看到周围的朋友或者是亲人有从这类交易中赚钱的，他们就匆匆忙忙开户入市。他们听从众人的投资建议，这种投资的结果一定是以亏损结束的。即使有一些例外，目前是能短期赚钱的，但是情况也可能出现戏剧化的并且是迅速的改变。因为短期他们是从别人推荐的某股票、某基金赚钱了，他们赚的只是尾巴上的小利。赚了小利，尝到了甜头，就更加大胆地将更多的资金入市，长期中，缺乏冷静分析，如果再盲目跟风，那么事情的严重性就可想而知了。

投资中还有另外一些人，他们总是想知道“应该遵循怎么样的模式并且应该怎么做”，希望有一些万能公式指导他们的一切投资决策。这些人疯狂地去寻找一个个使他们赚钱的神奇方法，这就是所谓的“对圣杯的寻找”。在从事股市投资的这些人当中，我们可以很经常地听到“他在寻找圣杯”。就是说他正在寻找能够使自己致富的犹如魔法一般的市场秘密。在搜寻过程中，交易商们寻找着一切能带给他们赚钱机会又不为人所知的“宝贵”信息，也就是他们的圣杯。因而，他们会去参加大量的研讨会并且学会各种各样的分析方法以求得让自己的投资赚钱。他们这样如此的“努力”，真的一定能够找到自己的圣杯吗？

实际上，投资者们是通过独立思考并作出基于根据又与众不同的投资决策而赚到钱的。举个例子，很多投资者经常向其他人寻求一些建议，包括他们的朋友、家人。然而，钱是通过培养你自己的想法并依据一种适合你的投资方法去交易而赚来的。大多数的投资者都强烈希望自己每一次的交易决策都是赚钱的，因此他们学会了一些非常流行的投资技巧，觉得掌握了它们，自己就可以自由进出市场了。可是他们未必知道何时入市、何时离市才能使他们收益最大化。那些“技巧”也许在某些时候对某些人是有用的，但是更多数的人忽略了这些技巧发挥作用的特定条件。别人的技巧拿过来用，用得不好就“弄巧成拙”了。众所周知的交易技巧成千上万，但很多人不能盲目使用它们。为什么不呢？那是因为这些系统并不适合他们。成功交易的秘密法则就在于“找到一个真正适合自己的交易方法”，从这层意义上来说，我们要试图找到一个适合自己的、真正的圣杯。

既不能盲目跟风，又要寻找自己的圣杯。那么，圣杯到底有没有呢？有，确实是有的。圣杯是使大家赚钱的市场秘密，这个秘密法则就是所有市场进行的基础。当你真正理解了“圣杯”的寓意时，你就能够知道在市场中赚钱的秘密了。秘密既是秘密的，又是非秘密的。“秘密的”因为这是每个想赚到钱的人所特有的；“非秘密的”是因为即使公开了，一个人的圣杯对别人也并不一定是真正的圣杯。

杰克·施瓦格总结到，所有成功的交易商的最重要的特点是，他们都找到了一个适合他们自己的投资方法。因此，寻找圣杯的奥秘就是走自己的路，找到真正适合自己的东西。这样，圣杯的真正寓意也就不言自明了。介绍撒普的投资理论，非常希望阅读了本书的人，可以了解圣杯的真正含义，随着经验的积累寻找到自己的圣杯。

成功交易的关键因素——

成功的投资者都已经真正认识到了圣杯的寓意。更多的投资者要想成功投资，那么需要寻找到自己的圣杯，即不受别人观点的左右而成功作出自己的判断。人是理性和感性综合在一起的动物，不免会因为冲动而犯错误。成功的投资就要避免感性让我们犯错。事实上，自我控制并不是很难达到的，但对大部分人来说，他们并没有意识到这一点。合理调整自己的状态，自我控制好自己的感性，不要让感性的潮水冲击我们艰苦搭建起来的堤坝。

成功投资的关键因素是心理状态、货币管理以及系统开发。心理状态，即交易商或者投资者的心理因素，比如，是否易冲动作出决定或者对收益与亏损的反应。具备良好心理状态的人能够有效自我控制，自我控制被认为是进行成功投资必备的条件。货币管理又叫头寸调整，是一个人在进行交易时对自己的货币进出的作用过程。货币管理有效，会使自己的获得利润从而可用资金量增加。系统开发，是寻找到自己的圣杯，在不断的尝试中摸索出适合自己的交易方法。系统在此是一个自己从事交易的各个要素所组成的有机整体。关于系统的构建将在本节第三部分中系统阐述。

成功的投资者看重自我控制胜过任何因素。大多数的人都强调系统开发，却没有认识到其他两个因素的重要性。更精明的人提出他们都是重要的，但是心理方面是最为重要的。一般而言，心理方面的因素是最重要的，占60%；头寸调整是次重要的，大概占30%；而系统开发是最不重要的，仅占10%。

人是富有心理因素的高等动物，因此与人有关的一切活动都离不开心理因素的调配。人做事，首要讲究的是心态和态度。态度是你对事情的看法、你对自己将要做这件事情的看法。心态是在你做事的整个过程中心理保持的一种状态。内心强大的人有着比较高的心理素质，这时他的心理因素会对自己的投资产生有利作用。比如，心理感觉良好，那么他会摆正心态，真正知道自己可以投入的资金以及可以承担的风险有多大，正因为他的态度积极，所以他会马上付诸实践，随时关注一些政策和上市公司的信息，这些分析、这些信息会对自己手中的股票有什么样的影响，在这些时候自己是减少股票持有对自己有利还是继续增加持有。在这个过程中，良好心理素质的人会对自己的决策充分信心，付诸行动增加或者减少持有。行动的结果肯定有成有败。成功时自己赚了钱，这也是对自己之前分析、决策过程的一种肯定；当然，有时我们不可避免的就是失误，这时更需要良好的心理因素。在这个时候如果能够认真分析、总结自己之前的整个决策过程，发现其中的问题，我们会收获更多。其实心理因素是货币管理和系统构建的基础，没有良好的心理素质，货币管理的过程也不会有效实施，更不要想如何构建起一个科学有效的投资系统。当今社会，人们对精神层面的东西越来越重视，的确，心理方面的问题确实影响了人们物质方面的一切活动。

总的来说，寻找自己的圣杯，要在自我控制这一强大心理武器的支持下，构建起适合自己的交易系统，从而进行科学的货币管理。因此，“圣杯”隐含的所有意义就是发现自己，为自己的心理以及其他各个方面作出一个较为客观的了解和评估。也可以说，在市场中寻找到让自己获得利润的源“圣杯”，最根本的就是要找到我们自己，给自己一个准确的定位。定位正确了，人们就有了坚实的根基，然后在这个基础上不断总结和完善，让自己成为一名成功的投资者。个人投资者虽然力量微小，但他们作出投资决策的过程也是十分重要的，不可轻视。散户承受风险小，所以他们同时也非常需要理性的投资决策，让自己的风险尽可能减少，让自己的收益尽可以增加。

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