情色书屋

第十四章 投资不能带有感情色彩
书名： 每天读一点大师投资学 作者： 周夏 著 本章字数： 7260 更新时间： 2024-02-22 14:22:04

“在我游历的这116个国家中，我最喜欢中国，很想在中国上海定居。19世纪是英国的世纪，20世纪是美国的世纪，21世纪是中国的世纪。”

——罗杰斯

罗杰斯几次来到中国，都对中国的股市十分看好。1999年途径上海时，他专程前往海通证券营业部开立了B股账户。如他所料，B股之后确实连续上涨，罗杰斯最终在中国获得了500%的利润。当时中国政府的宏观调控让他不免有点担心，但是他认为中国还是有很多投资机会的，他尤其看好中国期货、旅游和交通行业。当时中国的期货行业刚刚起步，有一些制度还不完善，但是有中国政府的支持，它一定会越走越好。中国有着五千年的悠久文化和历史，地域广阔，每一处都有独特的风景，近些年来，中国十分重视旅游产业的发展。北京、长江三角洲和珠江三角洲等，都是驰名中外的旅游胜地，在这些地区随处可以看到大量的外国友人。旅游业的发展带动了旅游城市的商业和房地产业的发展。中国地域广阔，交通四通八达，公路、铁路和飞机场的建设都在进行之中，人民生活水平的提高、科学技术的日新月异，使得中国交通运输行业的发展如奔驰的列车一样不断前行。“我接下去会考察一下上海商品交易所和大连商品交易所，为下一轮的投资做准备。我还会为我女儿开立一个中国的股票交易账户，虽然她才11个月。”他这样说，“我已经准备让我女儿学习中文了，我要让她了解中国。”罗杰斯的这些话足以让我们看到一代投资大师对中国投资环境的高度评价。所以，我们中国人更要对中国的实体经济和金融市场建设充满信心。

我们从罗杰斯那里学到了什么？

听了成功投资大师的这些阐述，我们难道还不能对中国的股市抱有信心吗？2008年的金融危机是让我们广大的股民损失惨重，可是中国政府迅速采取了具有力度的宏观调控政策，我们有理由相信中国的股市早晚会好起来。认真阅读本章的人，我想你们不会把自己的投资仅寄希望于政府未来的政策导向，真正从罗杰斯的例子中得到启示的人，会知道“行万里路”的含义是什么。

脚踏实地做事：

对于投资这件事本身，“高调”是让我们全力以赴、全身心投入，而不是空想和纸上谈兵。书读到这里，读者也许注意到了，书中介绍的每一个投资者的成功都是与他们踏实的工作分不开的。他们会鉴别每一条信息、注重每一个细节，让自己“步步为赢”。

勤奋的力量：

勤能补拙，工作中到处需要勤奋，看看我们当今社会中的每一个成功的人，他们的表现无不写着“勤奋”二字。很多人感觉自己每天在办公室与其上网打发时间，不如搞点投资，赚点外快。这些人的想法是对的，年轻的人要敢于尝试、创新，只要不影响自己的正常工作，让自己的存款多起来，有什么不好呢？初入股市，不要害怕自己什么都不懂，不要对自己的决策没有信心，更不要从别人的建议中寻找安全感，做一个自信的人吧，选择自己感兴趣或者认为最有潜力的产业，然后去充分挖掘有用的信息，用自己的勤奋努力寻找自己的“金币”。

独立思考的智慧：

从小到大，我们一定会发现那些学习拔尖的、工作上很有能力的人，无不是有自己见解的人。这些人之所以有自己的想法，是因为他们喜欢独立思考，每一件事情、每一个观点到了他们那里，他们都不会不加选择地全部吸收；相反的，他们会仔细思考、认真分析，然后有选择性地接受。养成“独立思考、勤于思考”的习惯，是我们投资或者做其他一些事情必须具备的素质。对自己的每一笔投资，要好好利用已知信息进行可行性分析，然后作出投资决策。总之，我们要相信自己的判断、相信自己的选择。

正确认识商学院：

当今社会对教育越来越重视，接受高等教育的人数也越来越多。很多离开大学的人，也希望有机会回到高校继续接受教育。于是，社会的需求使得高等教育又开始衍生出“MBA、MPA”等等。现在更多的人喜欢学习经济类的学科，工作的人会花高价钱去读个MBA，有钱的更会到国外读商学院。这些人都是想更多地了解社会经济形势，从事与经济相关的专业，学会如何让自己赚更多的钱。

罗杰斯是坚决反对大学生们在本科期间去读“商学院”的，认为用那些钱做些别的事情收获会更多。但笔者认为，从中国的实际国情出发，对于商学院我们要正确看待。有一些人想从事经济、金融、会计行业，那么在那里学一些专业的东西没什么不好。如果有些人只是跟风，认为读了经济就能赚大钱，我想这样的话，进入商学院对这些人会是一个浪费的投资。商学院在国内的收费是不低的，在外国更高，理性的人每作一项决定都应该充分考虑自己能够赚得的、需要付出的，如果得到大于付出，那么这个选择就是有价值的。如果你想利用业余时间做一个投资者，花时间去勤奋地学习一些东西就够了，没有必要进行如此大的投资，我们不必去交大笔学费念商科，但可以用小笔的钱来攒经验。

事实上，笔者认为，真正要成为一名优秀的投资者，我们还是要充分利用自己的智慧，挖掘更多的信息，利用自己的经验积累，在实践中不断总结和反思，从而不断提高自己的决策能力。

摆正自己的心态：

虽然大的投资者可以拥有很优秀的分析团队，掌握精确的投资模型，让自己的投资风险降低，但对于一些散户，由于自己对投资的掌握并不专业，加上信息量和时间精力有限，能做的就是尽量让自己不亏钱或者少亏钱。我想，如果我们能认真分析一个产业，预测到它的发展前景，在合适的时候买进，我们是不会吃亏的。即使我们有点小赔，我们也应该正视这些问题，因为这些“学费”会让我们以后赚得更多。

“理性投资家”詹姆斯·P——

分析数据、获取财富“股票价格的波动绝不是没有节奏和原因的，事实上，股票市场很有规律，某些投资策略总能够得到较高的收益，而另一些策略则总是表现平平……股票市场的长期收益没有任何随机的成分。如果投资者能始终如一地运用经过时间检验的投资策略，理性、合理地选择股票，一定能获得大大超过市场平均水平的收益率。”——詹姆斯·P·奥肖内西

詹姆斯·P·奥肖内西（James·P·O’Shaughnessy），是闻名于世的伟大投资家，他能够严格运用数理分析和理性思考进行股票投资，并获得非凡的成就。奥肖内西是以其名字命名的资产管理公司的创始人、董事长兼首席执行官。他擅长资产组合的数量分析，并结合金融模型将分析结果运用于投资决策中。奥肖内西钟爱数字，在他的每次投资决策中，他总是竭尽所能地将自己的分析建立于完全不带任何感情色彩的历史数据上，标普CONPUSTAT系统是其最为广泛使用的数据基础。

詹姆斯·P·奥肖内西出生于美国明尼苏达州圣保罗市。还在圣·托马斯中学时，奥肖内西就对股票市场产生了浓厚的兴趣。尽管金融知识还很不多，作为中学生的奥肖内西便对道·琼斯指数中的30只公司股票进行了较为完整的分析，并指导自己进行股票投资，获得不错的收益。从此，年少的奥肖内西便决定终生投身于金融市场中，经过努力学习，他1986年于明尼苏达大学经济学系毕业，获得学士学位。

刚毕业的奥肖内西便开始从事风险投资业务，在此期间，他在数量研究方面的能力受到了公司一家合作研究院校的注意，专家们认为奥肖内西可以重点研究养老金管理业务。随着不断成长，奥肖内西终于在1988年成立了自己的资产管理公司，正式开始从事大规模的养老基金管理业务。

1991年，为了更方便其在工作中从事金融研究工作，奥肖内西携家带口搬到了离纽约更近的格林威治，其事业更加如鱼得水。1994年，奥肖内西出版了第一本个人专著《最佳投资》（Invest Like the Best），之后又在1997年出版了《华尔街投资指南》（What Works on Wall Street），紧接着是1998年的《如何富有地退休》（How to Retire Rich）和2006年的《市场未来预知》（Predicting the Markets of Tomorrow）。

事实上，奥肖内西的成就并不在于其资产规模如同巴菲特那样巨大，或者其投资方式犹如索罗斯那样具有攻击性，其投资模式总是建立在科学的数量分析基础上。抛开巴菲特和索罗斯头上的光环不说，奥肖内西的成就其实并不比前两者逊色。

奥肖内西认为，人们经常青睐的投资策略与方法都存在十分严重的问题。由于问题的存在，平常看似准确无误且科学十足的分析方法和投资策略往往会得出错误的结论，而一旦投资者过度信赖这些错误的分析结果，那么等待他们的只能是惨重的失败。

数据提炼错误

投资者往往根据某一市场的历史数据提炼信息，并且对所有市场未来的走势进行判断。这样可能产生的错误判断有两个，即：或者认为所有市场的发展状态与路径都与目标分析市场一致，从而将该目标市场的投资策略直接运用于所有市场；或者认为历史数据能够极好地代表该市场的发展状态与路径，从而盲目地认为未来市场走势依旧能够很好地拟合历史数据的路径。奥肖内西运用一个非常有意思的例子说明生活中这种错误的数据提炼往往会影响我们对于实际情况的判断。旅客坐在一节火车车厢中，因为不愿意走遍列车所有车厢，他只针对自己所在车厢进行调查。调查的内容是乘客眼睛的颜色。经过详细调查，他得出的结论是这样的：他所在车厢乘客数量已经足够多，具有较强的代表性；因为本节车厢里面的乘客有75%的眼睛都是蓝色的，因此本次列车里面乘客中眼睛颜色为蓝色的人数占全体人数的75%。

但是，这样的结论正确吗？在现实生活中，这样的结论是缺乏可信度的。当然，在某种特定的情况下，这种结论可能正确：这次列车的车厢均为同质，即列车不分坐席和卧席；乘客进入车厢完全不对号入座，保证乘客进入哪一节车厢完全是随机的，而不受卖票人员人为分配的影响。在这种假设情况下，人员的分配完全不受制度的影响，只要样本数量足够大，调查样本数量所得的结论便会与整体情况相符。

然而，在实际情况中，列车必定有坐席与卧席之分，每个车厢里面的乘客人数差距很大。由于不同车厢、不同席位票价不同，购买者的身份、地位与财富情况也有很大的差异，而不同肤色、不同眼色的乘客可能收入差异也极大，因此只针对某一个车厢的调查难以真实地表达本次列车乘客的整体情况。

奥肖内西对这种现象的描述是“某一数据组的拟合非常好，但无法拟合另一数据组”。所以，他认为，“如果你看到某种策略要求你仅在星期三买入股票然后持有16.5个月，这一定是数据提炼有误的结果”。

过短的时间跨度

很多持续盈利能力较弱、但分红较高的公司在短期内常常能够获得较大的股价增长率，但是在长期中，这种股票的回报率却往往十分糟糕。有些毫无根据的分析，甚至也可能因为时间跨度的问题而出现有意思的结论。奥肖内西的例子很有代表性。他指出，有研究报告认为，1996年，在纽交所上市股票中，代码含有A、E、I、O、U和Y的股票构成的资产组合比标准普尔500指数的收益率高11%。但是，这并不能说明这种选股方式是一个正确的选择。奥肖内西认为，这种结果完全是一种偶然，1996年的偶然结果使得这种组合的收益率超过了标普500指数。但是，一旦研究时间跨度加大，比如十年或者更长，那么，这种结果可能就不会存在，甚至会出现该组合的收益率比标普500指数收益率更低的情形。

超小型股票的干扰

在资产组合研究中往往都存在这样一个问题，即根本不区分股票的可买卖性。对于一些超小型股票，只需一笔大额买单就会导致其价格飙升，而一笔不大的卖单则会导致价格暴跌。奥肖内西指出，在全部投资小盘股票的514家美国共同基金中，尽管他们中的大多数都能运用学术研究的成果来支持其投资方法，但根本无法买到可推动其业绩增长的股票，原因就在于其资产组合中的主要对象均为小型或者超小型股票。

生存偏差

对于历史数据的分析主要针对存在至今的公司股票，可是，能够生存至今的股票往往具有一定的稳定性和增长性，因此，对于历史数据的研究对象往往可以从某种程度上归结为“优质股”，而许多公司的股票却很可能由于破产或者兼并等原因而消失在股市当中。

前视偏差

任何研究都必定存在前提假设，但是许多研究往往假设投资者能够拥有某些基本信息，可是事实上投资者永远也不可能获得这些信息。奥肖内西指出，研究者经常假设认为大多数投资者能够在1月便掌握公司的年度盈利数据，但是事实上所有上市公司都是在3月之后才会陆续公布年报。这种错误的假设会使分析出来的股票收益率出现偏差。

奥肖内西的7个基本投资建议：

不要追求意义，要追求实用“不要做把圆钉敲入方洞的傻事，也不要聪明得过了头，老是想着把圆钉弄成方形。你应该做的是理解圆的本质，然后顺其自然地加以运用。在西方，与这一意思最为接近的是维根斯坦的名言：‘不要追求意义，要追求实用！’”

——詹姆斯·奥肖内西

策略能够经历长时间跨度数据的检验

“假如你仅仅因为某只股票的前景诱人就去购买它的话，那么你什么也得不到。”奥肖内西利用数据分析认为，在过去的45年中，短期内业绩异军突起的股票在长期中是致命的，投资者必须尽力避免他们。格雷厄姆认为，所谓合理的策略，必须是已经经过长时间考验并证明是合理的策略。这里的长时间，最少必须是25年，即便以15年为时间轴，也可能得出错误的结论。比如，在15年的时间跨度中分析，购买市值—账面价值比高的股票往往都具有不错的收益率，但是在高于25年跨度或者整体的历史数据中，这种策略则被证明完全无效。

投资原则必须具有一贯性

所谓一贯性原则是指投资者在投资分析中，一旦确定一种投资策略，那么就要坚定不移地持续下去，尽管可能会出现短时间内的价值亏损，但是在长期中，这种具有连续性的投资策略总会优于那种不停地出、入市，并更换投资策略的方式。在长期中，价值投资方式比起短期投资具有更好的收益率，一旦坚持下来，那么这个投资者将必定成为成功者。

基本比率指标十分重要

基本比率指标分析永远是价值投资分析策略的导航灯。很多人喜欢利用技术分析手段（如K线图等）指导投资，而目前的大众媒体更把技术手段作为主流分析方法。其实这种思路有欠妥当。技术分析是基本面指标分析的辅助手段，而不是替代手段。技术分析往往是短期投资客追捧的方式，但基本面分析才是长期价值投资的主导。

稳重永远优于激进

尽管收益往往与风险成正比，但是为了追求高收益而总是追求高风险的行为是不理智的。长期运用风险最高的策略没有任何意义。没有人的意志坚强到能够挺过最高风险投资带来的无穷心理压力。投资策略已经相当丰富，因此没有必要一味追求高风险高收益的方式，而应稳重投资，坚持采用那些风险调整收益最高的策略。

采用风险分散策略

风险分散策略无论在理论上还是在实践中都已被证明极为有效。这里的风险分散策略，不仅仅要求购买不同的股票，还要求对于不同的股票，采用不同的价值分析策略。成长型和价值型的股票池组合将使投资者的组合收益大大超过整体市场，并且不用承担太大的风险。

多因素模型具有更优的效果

尽管在学术界，多因素模型已经不再流行，学者的研究纷纷回归单因素模型之中。但是，奥肖内西多年的股票投资经验仍然表明，多因素模型相对于单因素模型具有更好的拟合度与说服力。“单因素模型表明，具有某些特征的策略会有高额回报，而具有另一些特征的策略则表现得很糟。然而，假如你在构建投资组合的时候考虑到多个因素的话，你的处境会好很多。”奥肖内西始终认为，投资者投资于任何股票前，都应当通过多因素模型的检验，仅采用单因素模型检验无法保证结果的准确性。

股票市场的规律性

奥肖内西不认同行为金融学宣扬的股市“随机游走理论”。他认为，诸多数据表明股票市场具有一定的规律性，并且股市并非完全有效市场，人为因素以及信息不对称等广泛存在，无论是在美国发达的金融市场还是在发展中国家相对落后的金融市场。这种非完全有效的股票市场表示投资者可以根据历史的指引形成自己的投资决策。只要投资者遵循正确的投资分析策略，并且调整自己面对盈亏时的心态，那么在长期中，投资者总能获得不错的回报。

精确型投资决策的五大关键指标

“专门投资于小盘股的共同基金用学术研究的成果来证明小盘股的收益率高于大盘股，但由于高收益的小盘股缺乏流动性，这些基金自己却无法买入对其业绩具有最主要贡献的股票。”

——詹姆斯·奥肖内西

所谓精确型投资决策，是指投资者在投资决策过程中，采用以数据分析为主要方式的投资决策模式。这种投资决策方式十分重视在数据基础上的定量精确分析，而不是以导向为主的定性分析。奥肖内西详细介绍了以下若干精确型投资分析指标，以帮助投资者建立精确型投资分析理念，并指导其正确地进行投资决策分析。

小规模市值股票和巨型股票都不是最佳选择

“那些希望获得超过标准普尔500指数的收益率并且愿意接受较高风险的投资者，应当对所有规模恰当的股票进行投资，而不应偏重微型股或者巨型股。”很多投资者怀有固执的想法，认为小盘股的成长性往往较好，因此相对于大盘股票，能够为其带来丰厚的回报。但是，投资者却忽略了风险因素。典型的价值投资，应该基于风险调整收益率来进行决策。所谓风险调整收益率，是指股票名义收益率减去风险调整后的实际收益率。和银行风险资产管理相似，现代高水平的股票市值管理模式必须引入风险调整项。如果考虑风险调整收益率，那么小盘股的业绩可能并不如投资者想象的那样优秀。

奥肖内西的研究表明，小盘股票的收益率其实并不比大盘股或者“龙头股”高多少，但是后者的风险却远远低于前者，大盘股票经过风险调整的收益率大大高于小盘股。投资者若盲目投资小盘股票，风险的增加会很快抵消收益率的增长，长期中的综合收益率必将低于大盘股票。

因此，投资者在进行投资策略选择时，若有人宣称仅在投资小规模市值股票的情况下便能获得很高的投资回报，应该持谨慎态度。奥肖内西的研究表明，那些市值甚至小于2500万美元的最小规模股票尽管可能回报十分丰厚，但是由于其规模过小，基金经理的操作就可能“牵一发而动全身”，引起股票价格的巨大波动，价格迅速上涨的潜在敌人就是价格的暴跌，其他基金或者个人投资者一旦介入其中，便很可能陷入泥潭而无法自拔。

另一方面，巨型股票很有可能因为其本身规模的巨大而上涨缓慢，尽管风险处于市场所有股票的最低一层，但是其收益率往往难以令投资者满意。因此，适当的规模仍然是投资者最应该看重的因素之一。

上一章 下一章