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第六章 四个“商业原则”——有效体现
书名： 每天读一点大师投资学 作者： 周夏 著 本章字数： 7293 更新时间： 2024-02-22 14:22:04

“安全边际”的投资精髓“利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论，并且知道你的判断是正确的，按照它行动，即使其他人可能怀疑或有不同意见。”

——本杰明·格雷厄姆

商业准则一：“知道你正在做什么，知道你的商业收益”

任何明智的商人都知道，自己并不比其他商人优秀多少，自己也并不会得到老天的更多眷顾。因此，获得大大超出其他商人的收益只能是痴人说梦。证券投资从本质上来说，仍然可以算为一种特殊的商业活动。如果把证券看成一种商品，那么证券买卖就如同商品买卖，即一种商业活动。因此，试图从证券投资中获得超常的“商业收益”（超出正常权益和红利收入的收益）是徒劳的，因为投资者永远无法了解证券的真正价值，就像再精明的商人也无法完全了解其所经营的商品价值一样，除非这个商人是商品的生产者。

商业准则二：“不要让其他任何人经营你的业务，除非你了解且能完全控制他的行为”

对于理性投资者而言，掌握相关的证券分析知识是保证其成功投资的必要条件。这一商业原则应用到价值投资中，就是指投资者不可轻信他人或者所谓“专家”的一家之言。他应该搜集相关信息，利用自己的头脑和经验来分析与判断，并与他人的决策进行比较。以此来决定自己的资产组合投资方式，任何轻信或者盲从都可能让投资者食下苦果。

商业准则三：“不要着手操作、制造或交易一种物品，除非可靠的计算表明其很有可能产生相当好的收益。特别是，远离有很少收益和很大损失的冒险”

无论对于防御型还是进攻型投资者，其投资决策绝不应该仅基于感性判断。对于基本面的分析永远都需要以数据作为支撑。因此，在投资操作前，投资者应当进行可靠的计算，只有结果表明这项投资能够带来不错的收益时才进行投资。在收益与风险组合的四种情况中，投资者最应该避免的就是低收益与高风险的组合。

商业准则四：“利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论，并且知道你的判断是正确的，按照它行动，即使其他人可能怀疑或有不同意见”

进行过理智的判断，投资者当然需要一颗“勇敢的心”来坚决实施自己的决策。很多投资者都会遇到这样的问题：在进行虚拟投资时，投资者往往能够冷静分析并果断作出决策，最后的结果是他总能获得不错的虚拟收益。但是，在实际操作中，当自己面对真实的投资环境时，投资者很容易因为担心自己产生损失而畏首畏尾，即便作出正确决策也会犹豫不决。特别是对于防御型投资者，勇气显得尤为重要。而对于进攻型投资者，真正的勇气是将抱负局限在其能力范围之内，所有的投资活动都应该在“安全边际”范围内。只有这样，才能保证其投资结果不比大多数人差，而能做到这一点，已经相当不易。

中国投资者该向格雷厄姆学些什么？

投机者必然失败！

我国的股票市场上存在着严重的投机现象。投机就是说股民们购买股票并不打算长期持有，而是希望价格迅速上涨，然后卖掉获利，如此周而复始。随着股票市场的日益发展，越来越多的投资者开始进入中国股票市场。2002年，中国个人投资者股票市场开户数为6884万，仅占12.8亿总人口的5.36%；但是到了2003年12月，这一数字增加到7025.41万；2008年，开户数突破1亿大关。股市表面上蓬勃发展，背后却隐藏着过度投机。

中国股市投机现象严重：

股票市盈率虚高。市盈率即该股市场价格与年度收益的比值，其公式为：市盈率=每股价格/每股年度收益。目前美国、英国、韩国、中国香港等成熟股市的市盈率在10至20倍的区间内波动，考虑到新兴市场的成长性，新兴市场合理的市盈率为30倍。而2008年之前中国股市的波动区间为20至60倍，明显偏高。A股市场从2005年的低点回升以来，市盈率不断提升，现在远高于其他新兴市场。如表1所示，2007年年末中国A股市盈率远远高于印度、韩国等新兴市场的市盈率，也高于同时期成熟市场如英国的市盈率。

换手率过高。换手率即周转率，它是一定时期内股市总成交股数与总流通股数的比率，其公式为：换手率=成交股数/流通股数×100%。换手率是衡量股市是否存在投机的另一重要指标。若这一指标过高，则表明过度投机明显。

市净率偏高。市净率的计算方法是：市净率=股票市价/每股净资产。一般来说，业绩优良的股票其市价可以大于其净资产，但市净率应该在两倍以下。如果市净率高于三倍，则偏离实际价值。我国市净率达五倍左右，市净率偏高。

从全球各主要指数的平均市净率的变化趋势来看，美国、英国、中国香港、日本等成熟市场的市净率在1.5倍～3倍的区间内波动，每一个指数的市净率均维持在一个相对稳定的区间。相对而言，我国沪深两市市净率在一年半的时间内从不到2倍上升至5倍以上的水平，大幅度高于除印度以外的全球其他主要市场(印度市场的市净率遥遥领先于全球各主要市场)。同时，我国股市的净资产收益率平均为12.1%，而印度股市的净资产收益率平均达到21.7%，表明我国上市公司的资产收益能力明显低于印度。高市净率与低净资产收益率说明了我国股市比印度更不具有投资价值，我国股市的火爆有极大的投机成分。

股价指数波动幅度太大。股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市总体价格或某类股价变动和走势的指标。新加坡海峡指数在1989年、1993年、1997年、1999年、2003年分别上涨42.62%、59.12%、-30.99%、78.04%、31.58%；马来西亚吉隆坡指数1997年、1999年分别上涨-51.98%、38.59%；韩国综合指数在1997年至2001年以及2005年，分别上涨-49.64%、49.93%、82.78%、-50.92%、37.47%、53.96%。我国股市大幅震荡的间隔时间之短、振幅之高在各国股市上是罕见的。1991年、1992年、1996年、1997年、2000年、2006年，上证指数的涨幅依次是129.41%、166.57%、65.14%、30.22%、51.73%、130.43%；1992年、1994年、1996年、1997年、2000年、2001年、2006年，深证成指的涨幅依次是139.71%、-42.88%、225.57%、30.13%、41.05%、-30.03%、132.12%。2007年10月25日，中国股市迎来了该年首轮暴跌，上证指数报收于5562.39点，几天后60日均线告破。其他新兴市场在历史上很少出现涨跌幅大于100%的情况，而在我国却经常出现这类现象。我国目前股市的日股指最大波动振幅，都可以与道指的年波动振幅相较量。这说明我国股市的市场基础不稳，一有风吹草动就出现暴跌。

从以上四个指标的分析来看，我国股市存在明显的过度投机现象。

2008年之后的中国股市几家愁？

2008年对于中国股市投资者来说是充满噩梦的一年。2005年7月至2007年10月，上证指数从998点上涨到6124点，28个月上涨了600%；2007年10月至2008年4月，上证指数从6124点下跌到3212点，五个月下跌了47%；股价大起大落、狂涨暴跌，加剧和放大了市场的波动和风险。大多数投资者还沉浸在前两年股市从998点上升到6124点的辉煌行情中，股市随后就开始了漫长的下跌过程。截至2008年11月底，上证指数最低探到了1664点，年内指数跌幅就达到68%，而如果以2007年10月16日上证指数摸到的高点6124点计算，在经过长达13个月的下跌后，指数最大跌幅接近73%。在这一过程当中投资者的损失惨不堪言。截至2008年11月28日，沪深两市共有92家上市公司股价跌破了最近报告期末的每股净资产，2007年以来的IPO公司更是有一半已经跌破发行价。而且这种损失不只是限于普通个人投资者，机构投资者同样也无法幸免。

在成熟的股票市场，一般情况下，交易者对股价走势有不同看法，其不同的交易行为能减缓股价的波动。我国股票市场起步较晚，不少中小投资者缺乏金融、证券方面的知识以及相应的分析、决策能力，赌博及暴富心理强，在股票交易中大多听消息、听股评，盲目跟风、追涨杀跌，加剧了股市的投机气氛。很多的股民，因为周围的人炒股赚钱，他们眼红了，于是开户加入了“股民大军”。股民中存在一些人，他们每天看着股票的涨涨跌跌，总抱着赌博的心理进入股票市场，并不去真正分析股票背后的东西。股民越来越多，股市越来越火爆，使我国股票市盈率明显高于正常水平。过高的股指水平意味着巨大的风险，当2008年金融风暴刮向我国时，股民们的“股市幻想”便彻底破灭，随之而来的是更多的散户被套住。我们不应该做一个盲从的投机者，而要做一个理性的投资者。

我们要做一个理性的投资者！

我们要避免“羊群效应”，盲目决策，缺乏理性的思考认识。在证券市场上，羊群效应主要是指在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而采取行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。这样，投资者就会形成一种从众的心理，而从众很容易导致盲从，而盲从往往会陷入不可控制的境地。我们要用理性的眼光认真地了解企业，然后作出投资决策，长期持有股票以赚取利润。

第一，研究企业的长期财务情况。当你对某个股票感兴趣时，不要只看过去一段时间它的价格涨幅，也不要只看公司最近的盈利报表，而是要观察很长一个时期以来的公司财务状况。因为即使是采取最严格的会计准则，近期内的盈余也可以是会计师伪造出来的。如果一家公司长期以来是盈利的，只要在公司经营管理上不发现大的变化，那么即使短期的价格变化，也不要太在意。

第二，随时关注企业的经营决策。作出了投资决策，打算长期持有该股票，那也不要买来对它放任不管。我们不仅要随时关注它的价格涨跌，更重要的是关注股票发行公司的经营变化，公司的经营变化会导致股票价格的上下波动，然后我们再作出是继续持有还是卖出的决策。

第三，采用合理的投资组合。常言道“不要把鸡蛋放到同一个篮子里”，股票和债券的投资也是一个道理。投资者应该合理规划手中的投资组合。按照格雷厄姆的理论，在自己的投资组合中应保持25%的债券或与债券等同的投资和25%的股票投资，另外50%的资金可根据当期股票和其他投资形式的投资回报率而灵活对某种证券进行投资。切不可因为一些所谓的“内部消息”而“赔了夫人又折兵”。

第四，十分重要的是，保持良好的心态玩“投资”。对股票进行投资，要保持一个良好的心态。这不仅有利于健康，更有利于自己的长期投资获利。健康是革命的本钱，人的一生每天都为赚钱而活着，那人们更在乎的是健康还是财富？个人认为，健康的时候，赚钱重要；缺少了健康，赚再多的钱也买不了健康。投资者一定要淡定地看待股票的涨涨停停，不要让它给自己带来过度的焦虑、紧张，否则等待我们的就是病痛的折磨。所谓“有钱难买健康福”，健康丢了，钱还没赚来，岂不是更得不偿失？投资者要正视投资的风险，不能企望每次交易都会百分之百地赚钱。按本章的理论，如果能采用正确的投资方法，选择合适的投资对象，确定自己的“安全边际”投资，那么长期一定会获利的。所以根本没有必要为了某一段时间的价格涨跌而影响自己的身体，影响自己的健康，影响自己的幸福生活。

逐步成为投资大师的沃伦·巴菲特（Warren Buffett，1930年8月30日生），全球著名的投资家、企业家，被尊称为“股神”、“奥马哈的先知”、“奥马哈的圣贤”，目前拥有约620亿美元的净资产，根据《福布斯》杂志公布的2008年度全球富豪榜，他已经超过卡洛斯·斯利姆·埃卢和比尔·盖茨成为全球首富。巴菲特又是慈善家，是继盖茨决定全身心投入慈善事业之后，又一位推动这一伟大事业的亿万富豪。

从小就爱记数据——

1930年8月30日，沃伦·巴菲特出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市，是家中三个孩子里唯一的儿子。父亲霍华德是个商人，对巴菲特的一生有着举足轻重的影响，是他在巴菲特眼前展现了股票和债券的世界，并种下了未来发展的种子。巴菲特对数字十分痴迷，幼年的他会花上一下午的时间记录来往车辆的牌照号码，会清晰地记住大量繁冗的城市人口数据，这都为他若干年后易如反掌地记住浩瀚的数据，并一次又一次震惊商界打下了基础。巴菲特从小就极具投资意识，5岁时就在家中摆地摊兜售口香糖，9岁时他带领小伙伴鲍勃·拉塞尔到球场捡大款用过的高尔夫球，然后转手倒卖，生意颇为红火。中学时，除利用课余做报童外，他还与伙伴合伙将弹子球游戏机出租给理发店老板，挣取外快。50年后，拉塞尔的母亲伊芙琳曾回忆起巴菲特的一件往事。巴菲特在拉塞尔家门前看到过往的车流时在脑海中产生了一个主意，他说：“要是有办法从他们身上赚点钱就好了。这些车子，您不赚点钱太可惜了，拉塞尔夫人。”好像拉塞尔夫人可以在街上设一个收费亭似的。

第一次投资股票赚了5美元！

当其他孩子都迷恋玩具的时候，沃伦·巴菲特却深深地迷上了股票。他常常跑到父亲霍华德的股票交易所去，在父亲的办公室里，他会目不转睛地盯着那些收藏在专柜中的股票和债券单据，也时常会到楼下的证券所，观看股票的报价，这里的经纪商也会放心地让小沃伦把股价写在黑板上。回到家，他自己便开始画股价图，观察股价涨跌态势，由此引发了他想解释这些态势的念头。

刚刚11周岁，他便以每股38美元的价位买进了三股城市设施优先股股票，还给姐姐多丽丝买了三股。多丽丝后来回忆道：“我很清楚他都在干些什么，这孩子生活在股票和数字中。”然而，股价跌到了27美元，经过他们的奋力挽救，等股价升到了40美元，沃伦立即抛出股票，扣除佣金，沃伦的第一次交易在股市上获得5美元的纯利。结果不久，股价上升到了200美元，这便成了他的第一个教训——因耐心不够没有赚到更多的钱。师从格雷厄姆，开公司

拜师学艺：1947年，沃伦·巴菲特进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理，两年后转学到尼布拉斯加大学林肯分校，并通过一年时间获得了经济学学士学位。1950年巴菲特申请哈佛大学被拒，进入哥伦比亚大学商学院，拜师于著名投资学理论学家本杰明·格雷厄姆。在格雷厄姆门下，巴菲特如鱼得水。格雷厄姆反对投机，主张通过分析企业的赢利情况、资产情况及未来前景等因素来评价股票，并传授给巴菲特丰富的知识和诀窍。1951年，21周岁的巴菲特获得了哥伦比亚大学经济学硕士学位，获得了导师格雷厄姆在哥伦比亚大学执教22年以来唯一给过的A。

初入华尔街：巴菲特走入华尔街的第一年（1954年）就一举成功，这时的华尔街正处于一段扭曲的时期之中，老一辈人都笼罩在对另一次大危机的恐惧之中，新的一辈尚未崛起并且觉得这里没有诱惑力。而巴菲特在格雷厄姆-纽曼公司却大展身手，他在任何方面都快人一步。格雷厄姆能够把满是一栏栏数字的纸浏览一遍，并指出其中的一个错误，而巴菲特比他更快。杰里·纽曼的儿子评价说：“沃伦聪明绝顶，而且很谦逊，他比格雷厄姆更胜一筹。”格雷厄姆也为能有这样一位学生和一名助手深感欣慰，把巴菲特当做自己门徒中的精华。霍默·道奇向格雷厄姆问起人们常常提出的问题：“谁将继承您的衣钵？”得到的答案就是“沃伦·巴菲特”。

资金积累：巴菲特吸引投资者信任的除了他那令人惊愕的自信以外，还有就是他对所有现有的股票和债券都了如指掌。1957年，巴菲特掌管的资金达到30万美元，年末则升至50万美元，他的投资盈利达到10%，超过了道·琼斯工业指数（当年道·琼斯指数经历了8%的下跌）。后来，他将几个合伙人企业合并成一个“巴菲特合伙人有限公司”，最小投资额扩大到10万美元。到1962年，以10万美元起家的巴菲特合伙人公司的资本达到了720万美元，比格雷厄姆-纽曼公司在鼎盛时期还多，其中有100万是属于巴菲特个人的。1964年，巴菲特的个人财富达到400万美元，而此时他掌管的资金已高达2200万美元。1968年，巴菲特公司的股票取得了它历史上最好的成绩：增长了46%，而道·琼斯指数才增长了9%。巴菲特掌管的资金上升至1亿零400万美元，其中属于巴菲特个人的有2500万美元。满城的人对巴菲特的神速起步以及他那不同寻常的进取心都流露出了惊讶的神情。

精明如神，独具慧眼：1968年5月，当股市一路凯歌的时候，巴菲特却通知合伙人，他要引退了。随后，他逐步抛出了巴菲特合伙人公司持有的几乎所有的股票。第二年6月，股市急转直下，渐渐演变成了股灾，到1970年5月，每种股票价格都比上年初下跌了50%，甚至更多。

1970年至1974年间，美国股市就像个泄了气的皮球，没有一丝生气，持续的通货膨胀和低增长使美国经济进入了“滞涨”时期。然而，一度失落的巴菲特却暗自欣喜异常，因为他看到了财富即将滚滚而来——他发现了太多的便宜股票。1972年，巴菲特又盯上了报刊业，因为他发现拥有一家名牌报刊，就好似拥有一座收费桥梁，任何过客都必须留下买路钱。1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》，他的介入使《华盛顿邮报》利润大增，平均每年增长35%。10年之后，巴菲特投入的1000万美元升值为两个亿。

1980年，他用1.2亿美元，以每股10.96美元的单价，买进可口可乐7%的股份。到1985年，可口可乐改变了经营策略，开始抽回资金，投入饮料生产，其股票单价已涨至51.5美元，涨了5倍，巴菲特的盈利数额让全世界的投资家咋舌。

1992年，巴菲特以每股74美元的价格购下435万股美国高技术国防工业公司（通用动力公司）的股票，到当年年底股价上升到113美元，仅用半年时间，巴菲特便盈利1.7亿美元。

1994年底已拥有230亿美元的伯克希尔工业王国，早已不再是一家纺纱厂，它已变成巴菲特的庞大投资金融集团。从1965年到1998年，巴菲特的股票平均每年增值20.2%，高出道·琼斯指数10.1个百分点。如果谁在1965年投资巴菲特的公司1万美元的话，到1998年，他就可得到433万美元的回报。所以，大家都称他为“股神巴菲特”。

1965年至2006年的42年间，伯克希尔公司净资产的年均增长率达21.46%，累计增长361.156%；同期标准普尔500指数成分公司的年均增长率为10.4%，累计增长为6.479%。

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